期权套保和期货套保有什么不同？期权与期货都可以用来对冲现货的价格风险（市场风险），在实际应用上有以下几点区别：

　　1、期货的收益率与现货收益率呈线性关系，而期权的这一关系为非线性的。对于买入看跌期权的套保策略，当标的价格上升的时候，组合由中性Delta变为正Delta，如果不进行调仓，那么此时对冲不完全。理论上讲，完全对冲策略都将得到等于无风险利率的收益。期货对冲的无风险益只来自于基差（价格方面）的不断收敛，而期权对冲的无风险收益来自于价格变化和时间价值损益两个方面。假设权利金在日内不受行权时间影响，即行权时间最小变动单位为天，那么看跌期权中性对冲策略在日内的收益期望会超过无风险利率（持有期权使得组合收益呈凸性），同时在持有期内将损失期权的时间价值，最终两者收益理论上等同于无风险利率；同理，看涨期权中性对冲策略在日内的收益期望会低于无风险利率（做空期权后，组合收益呈凸性），同时在整个持有期内将赚取期权的时间价值。

　　然而现实中无论期权还是期货对冲，都不能做到完全的无风险。其中期货的风险主要来自于持有期内基差的偏离，而期权的风险因素更加复杂。下图是以沪深300作为标的，对比期货、期权的套保效果，其中期货采用股指期货的实际价格，期权则采用目前模拟期权市场的定价方式（BS模型），回溯其历史价格。样本的时间选择是每年的7月的20天交易日。

　　可见仅从对冲效果上来看，股指期货对冲策略最稳定，套保效果更好，然而简单的期权对冲策略可以在满足套保需求的同时，赚取由收益曲线凸性带来的收益，两者各有利弊，后文还将详细比较各种期权以及期货套保策略效果。

　　2、期权套保策略可以在价格对冲的同时实现波动率的多空。投资者对市场波动的喜好不一，一般来讲，多数投资者是厌恶风险的，该类投资者更适合买入看跌期权来做套保策略。如果市场在套保期内波动增大，那么持有的期权通过波动率增加得到额外的收益；反之如果波动率降低，则满足投资者厌恶风险方面的偏好；同理，对于风险喜好的恶投资者则可以通过卖出看涨期权来对冲。综上，期权不但可以完成价格对冲，还可以做到风险方面对冲，其对冲效果更全面。

　　为了更好的诠释期权对冲的特点，我们引入投资者的效用函数（Utility Function）来说明：U=E(r)-0.5·A·σ^2,其中E(r)表示期望收益率。A为风险厌恶系数，A越大表明投资者风险厌恶程度越大，A小于零表明投资者喜好风险。σ为风险指标，一般来说由收益率的年化标准差来衡量。

　　上图横坐标为收益标准差，纵坐标为收益率，其中I1、I2 、I3 分别代表某风险厌恶投资者的三条无差异曲线（Indifferent Curve）,即投资的风险越高，投资者需要更高的收益率作为补偿。通过引入期权对投资策略调整，在风险增加时，持有的期权由于波动率增加而升值，提供额外收益率。例如当波动率从20%提高到30%的时候，投资者的效用从O点移动至A点，投资者的效用曲线由I1下降至I2，相当于在原有风险情况下，收益率下降了2%左右（这里假设A=0.8，A一般小于1），价内期权的波动率弹性在1左右，即波动率提高10%，期权的价值一般也会提高10%左右，而对冲策略中权利金一般占组合的10%左右，即10%的波动率增加最终导致套保组合收益提高1%左右。因此，期权的使用令原本处于A点的效用上升至A’，即在波动率不利变化的情况下，投资者满意的程度下降较小。同理，当波动率从20%下降的10%的时候，投资者效用本应上升至B点，期权作用时起下降至B’，即在波动率朝有利方向变化的情况下，投资者满意的程度提升较小。可见期权不但可以在收益方面对冲，还可以在风险方面对冲。

　　3、相对于我国现有的期货保证金制度，期权对冲策略效率更高。对于机构投资者，我国目前不允许用现货多头来充抵保证金，即机构投资者利用股指期货做对冲时必须以现金最为保证金。导致，一方面要预留大量现金，限制仓位（据统计，一般机构的Alpha产品的多头仓位不足70%），另外也会随时收到追加保证金要求（Margin Call）。如果用看跌期权对冲，持有者不存在信用风险，也就不需要保证金，此时多头仓位一般可以达到90%，同时也不用担心由于现货价格变动所带来的追加保证金要求。

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